国信研究 研究周刊（713-719）

　　上半年我国P现实同比增加4。7%，此中二季度P增速为4。3%，较一季度回落0。7个百分点，低于本年增加方针区间下限。取此同时，就业和消费承压，经济增加从Q1的“稳中有进”转向Q2的“向新向优”。一是斜率，动能转弱超出预期。正在更低的基数下，Q2增速仍较Q1大幅下滑0。7个百分点，幅度取2024年Q2相仿。二是分化，布局上“K型分化”表现正在三个方面：外需强于内需、出产强于就业、PPI强于CPI。特别外需强劲虽然是功德，但“独苗”也意味着外部要素对我的影响将不竭加深。且近期出口数据显示，部门环节品类如集成电的出口完全由跌价带动，数量贡献已趋缓和，对出产端的拉动料削弱。取此同时，当前场合排场素质上是我国正正在履历猛烈的新旧动能转换，从这个意义上，对于三季度以至下半年政策加码的预期不宜过高。一是经济布局转换“阵痛”素质上是“青黄不接”期间疾苦的磨底。总量政策无法改变或压缩这一历程，以至可能延缓。二是存量财务空间仍然可不雅。本年财务发力显著后置，从广义赤字融资进度看，上半年仅为43。2%，低于客岁同期的50。5%。此外准财务东西如8000亿元政策性金融东西等仍待发力。三是货泉政策可能取美联储错位。取以往“同向”的操做特征分歧的是，美联储加息或促成我国“双降”：此次我国汇率弹性空间更大，且美加息若通过本钱开支和本钱市场对我国出口和股市构成压力，央行“双降”将显著合理化。此外，“双降”应正在地方经济工做会议和“”的存量打算范围内。综上，下半年我国可能采纳“杠铃式”策略应对“K型分化”，“进”的一端对劣势财产加大布局性支撑力度的同时，“守”的一端兜底建牢平易近生和社会不变底线，并不存正在大规模政策加力的需要性取企图。6月我国新增社融3。36万亿元（预期3。53万亿元），新增人平易近币贷款1。61万亿元（预期1。94万亿元），M2同比增加8。0%（预期8。5%）。结论：6月金融数据全体偏弱。社融新增3。36万亿元，同比少增8615亿元，增速降至7。4%，绝对金额较着低于汗青均值。信贷新增1。61万亿元，创2018年以来同期新低，同比少增6300亿元。企业中长贷占比上升、单据融资下降，布局有所改善，但同比来看，中长贷取短贷均较着少增，单据仍偏强，反映企业融资需求仍然偏弱；居平易近贷款由负转正，但已持续6个月同比少增，取楼市发卖降幅扩大相分歧，居平易近加杠杆志愿仍较低。货泉层面，回落幅度小于客岁同期高基数效应，现实货泉畅通继续加快，取财务收入提速彼此印证。瞻望后续，企业融资布局边际改善但需求尚弱，居平易近信贷持续低迷，内生修复仍需政策支撑。估计货泉政策将维持适度宽松，财务收入加鼎力度以不变内需。央行副行长邹澜暗示，后续将按照宏不雅经济、物价走势和宏不雅调控需要，指导调控好利率程度，推进社会分析融资成本低位运转。考虑到二季度现实P同比降至4。3%、焦点CPI环比持续低于季候性，“双降”（降准降息）的窗口曾经打开。美东时间7月14日，美国劳工统计局发布6月CPI通缩数据。环比增速录得-0。4%，较上月大幅回落0。9个百分点。同比增速录得3。5%，较上月回落0。7个百分点，低于预期。油价退潮带动通缩降温，加息买卖临时退场。6月美国CPI环比下降0。4%，为六年来初次转负，同比也由4。2%回落至3。5%。本轮降温的间接驱动来自能源价钱快速下跌，美伊冲突阶段性缓和带动布伦特原油价钱单月回落28。9%，显著压低全体通缩。但更值得关心的是，焦点通缩同步改善，焦点商品价钱下降0。1%，焦点办事价钱持平，住房价钱环比零增加，创2021年1月以来最低。由此看，本轮价钱回落已不再局限于能源，商品、住房取非住房办事均呈现分歧程度降温，通缩下行的广度有所扩大。数据落地后，市场加息预期回落。黄金一度接近4100美元，10年期美债收益率由4。61%下探4。53%后反弹至4。58%，成长股同步受益，纳指小幅高开。资产价钱的第一反映表白，市场起首买卖焦点通缩降温，其次叠加美伊冲突频频带来的避险需求。政策层面，本次数据显著抬高了7月加息门槛，却仍不脚以打开降息窗口。后续货泉政策的最大变量正在于沃什。短期看，他虽强调对持续高通缩“零”，但从未明白的政策信号，我们认为，沃什关心的底线次要有两个“二阶”变量：一是油价涨幅能否继续加快并得到节制，即油价的“二阶导”能否持续上行；二是能源价钱上涨能否进一步向焦点商品、工资和通缩预期扩散，构成更普遍的“二阶通缩”。若短期底线未被冲破，沃什将正在新框架落地前维持不雅望。沃什正鞭策沟通机制、资产欠债表、数据系统、AI 出产率和通缩框架等，正在新框架构成明白结论前，政策大要率维持不雅望；一旦框架落地，无论是从头加息通缩，仍是确认出产率改善后转向宽松，施行力度都可能更强。由此，将来美联储或削减前瞻、强化数据依赖，市场对CPI、就业和油价的度将较着上升。资产层面，短期仍是“黄金和成长股占优、美债短强长弱”，但地缘冲突将放大波动。通缩降温压低短端利率并改善科技股估值，黄金则同时受益于美元走弱、现实利率下降和和平避险需求；但油价从头上涨会抬高持久通缩弥补，长端美债收益率的下行空间。核论：①7月第1周，资金入市合计净流出371亿元，前一周流出80亿元。②短期情感目标处于05年以来中高位，持久情感目标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周半导体、电子、通信等热度较高。7月第1周，资金入市合计净流出371亿元，前一周流出80亿元。资金流入方面，融资余额削减579亿元，公募基金刊行添加36亿元，ETF净申购440亿元，北上资金估算净流出61亿元；资金流出方面，IPO融资规模21亿元，财产本钱净减持53亿元，买卖费用132亿元。短期情感目标处于05年以来中高位。短期情感目标次要看换手率和融资买卖占比，比来一周换手率（年化）为447%，当前处正在汗青上由低到高77%的分位；比来一周融资买卖占比为9。24%，当前处正在汗青上由低到高62%的分位。持久情感目标处于05年以来中低位。持久情感目标次要看大类资产比价，一看价钱对比，比来一周A股风险溢价（全数A股PE倒数减十年期国债收益率）为2。55%，当前处正在汗青上由高到低44%的分位；二看收益率对比，比来一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1。15，当前处正在汗青上由高到低10%的分位。从行业角度看，过去一周成交额占比汗青分位数最高的前3个行业则别离是半导体100%、电子100%、通信99%，最低的别离是钢铁0%、食物加工0%、贸易商业0%；融资买卖占比分位数最高的行业前三名则别离是机械设备83%、美容护理69%、社会办事69%，最低的别离是银行1%、煤炭2%、房地产6%。核论：①21年中报季：高景气板块内部大切小、低位绩优板块有表示。②牛市中后期市场对业绩订价分化，从因股价高位时对利好逐步钝化。③当前高景气板块大小切已有所演绎，再均衡将延续，科技成长内部无望向低位扩散，关心医药、地产及资本品等。21年中报季：高景气板块内部大切小、低位绩优板块有表示。参考上一轮牛市中后期经验，中报季市场对业绩订价沿两条线索展开：一是前期高景气板块内部呈现大小票切换。新能源无疑是上一轮牛市的从线期间电池、光伏等行业涨幅达到59。3%、40。9%，进入中报季，相关板块仍具韧性，但上涨布局较着发生变化，抱团板块龙头上涨动能削弱，而小票接替成为上涨次要动力。然而，21年中报季的大小票切换并非源于根基面差别，更多反映业绩订价逻辑分歧。以电池为例，21Q2板块内部大小票业绩走势未呈现较着分化，大小票根基面均延续高增加，但股价走势却呈现分化。光伏板块同样如斯，虽然龙头中报业绩仍然连结正在高位，但中报季股价弹性更大的是板块内中小市值个股。二是部门低位绩优的板块有所表示。21年中报季领涨行业中仍有不少前期“冷门”行业，具体可分为几类：①顺周期跌价品种正在21年中报披露期领涨，这些板块正在21/04-21/06期间的超额大多为负，但正在业绩支持下较着补涨。②高景气板块中的低关心度范畴，如电机、风电，板块本身业绩增速并不弱，从线内部也呈现再均衡。牛市中后期市场对业绩订价分化，从因股价高位时对利好逐步钝化。那么为什么同样是根基面利好，市场对业绩的订价成果却存正在显著差别？我们统计了过去几轮典型景气行业上涨行情中，个股披露反面业绩预告后的市场反映，并以披露后 20 个买卖日相对万得全 A 的超额收益（AR20）做为权衡目标。成果显示，同样的利好正在股价所处的分歧阶段，其订价成果差别显著。处于从升浪阶段时，正向业绩预告往往进一步鞭策股价上涨，AR20 中位数和市值加权均值别离达到3。2%和6。5%；而跟着股价进入顶部窗口，市场对利好的反映起头趋于钝化，AR20中位数和市值加权均值别离回落至-1。5%和-3。6%；至次高点或不合阶段，相关目标则进一步降至-2。7%和-2。4%，当前高景气板块大小切已有所演绎，再均衡将延续。当下已步入中报披露期，本轮业绩订价能否会再现21年牛市中后期的纪律，仍需连系当下市场进一步会商。本年上半年A股布局分化加大，抢手板块内部大小切换可能已有所演绎，26Q1光通信内部呈现大光向小光切换，光通信龙头中际旭创、新易盛涨跌幅别离为-6。7%、2。8%，同期板块内其余标的等权上涨17。5%。近期市场再均衡正逐步演绎，部门低位板块已有表示。6月下旬以来AI硬件链呈现较大调整，同时，科技成长内部起头呈现低位扩散，计较机本年以来相对畅涨，但7月以来最大涨幅达9。7%；另一方面，前期涨幅不大、业绩延续回暖的行业也已有所表示，例如医药、煤炭。短期A股阶段性再均衡，但呈现气概逆转的可能性不大。往后看，A股伺机向上趋向仍不改，7月将是主要的一个察看窗口。布局上，科技成长内部无望向低位扩散，关心医药、地产及资本品等。安全业绩判断：2026年上半年，安全业呈现“资产端收益回暖、欠债端稳健增加”的双向修复款式。资产端方面，二季度A股市场全体回暖（沪深300上涨11。9%，显著优于上年同期），叠加险企A股仓位中枢上移，权益投资收益较着改善，驱动利润弹性；固收端长久期国债收益率窄幅震动，净投资收益率小幅承压但全体平稳。新华安全、中国人寿率先披露业绩预增通知布告，归母净利润别离同比增加40%-60%、215%-235%，超预期印证权益驱动。基于投资收益改善及基数效应，估计上市险企2026H1归母净利润增速别离为：中国人寿+225。5%、新华安全+50。5%、中国安然+32。4%、中国财险+20。1%、中国太保+15。6%。欠债端方面，人身险储蓄需求托底，1-5月原保费同比+5。0%，估计上半年新单期缴高个位数增加，NBV增速中国人寿43。5%、新华安全16。1%、安然13。5%、太保11。6%；财富险承保盈利持续改善，1-5月保费同比+2。2%，估计上半年人保财险、安然财险、太保财险分析成本率（COR）别离为94。8%、95。1%、95。4%，同比优化。证券业绩判断：上半年本钱市场延续高景气，证券行业业绩高速增加，已披露半年度业绩预告的10家上市券商全数预增，此中中信证券（归母净利润233。43亿元，+69。59%）、国泰海通（200。03~205。11亿元，+27%~30%）创汗青同期新高。五大焦点营业线全面增加：经纪营业受益于居平易近财富迁徙取ETF生态完美，A股日均成交额达2。74万亿元（同比近翻倍）；两融余额维持3。02万亿元高位（同比+63。22%），利钱收入弹性；投行营业由科技IPO引领修复，上半年IPO募资约706亿元（科创板占比近30%），再融资取债券承销同步回暖；自停业务呈“固收打底、权益加强”款式，科创跟投浮盈逐渐兑现；资管营业规模稳步扩张，自动办理能力加强。当前券商板块PB仅1。30倍，处近十年约20%分位数，取盈利高增构成深度。下半年正在流动性宽松、科创深化及曲投股权价值沉估（“科创券商”叙事）鞭策下，行业无望延续业绩高增取估值修复。从宏不雅角度，科技全体本钱开支本年按照万亿美金计较，占比美国P约3%。比拟“科技本钱开支占P”正在2000年的汗青高点约3。27%空间不大。但此轮AI投资已进入“企业本钱开支+从权投资+AI Labs专属集群”并行阶段。从英伟达客户收入布局来看，2026Q1Hyperscale贡献50%数据核心收入、从权AI占比15%、Neocloud和AI草创厂商15%、行业私有云等其他占比20%。从权AI：估计2026年投入超千亿美元，正在手合同超万亿。若类比公用事业投资，本钱开支投入P的1%，中持久可达1。2万亿以上。Hyperscale：2026年微软、谷歌、亚马逊、Meta、Oracle本钱开支合计超7500亿美金。本钱开支是昔时运营性现金流的约1。2倍，因而需要债权融资，本年预期新增债权规模达3000亿。杠杆层面仍有较大空间，微软、谷歌、亚马逊、Meta 26H1净债权/EBITDA仅正在0附近，对比IG AA评级全体中位净债权/EBITDA可达到1。2倍。若假设运营性现金流年化增速20%，净杠杆正在2030年达到1。2倍，每年的本钱开支可达运营性现金流的1。33x摆布。将来四年本钱开支增速CAGR约正在25%，四大巨头2030年总本钱开支无望跨越1。6万亿。从ROI视角，AI对内赋能占比低个位数。如M365 Copilot付费率取微软云收入占比均约4。5%。META AI约拉动告白10%收入增加。算力租赁取云营业ROI可不雅。SpaceX的Colossus集群约两年即可收回扶植成本，而META同时出租空闲算力和新建算力也为贸易化行为，其A/H卡全数租赁环境下，测算年度房钱可达110亿美金，可拉动META本年EPS约15%增加。透社报道Meta 2026年打算摆设7GW算力、2027年翻倍，包罗全资自建（5GW+）、表外合伙（1GW）、第三方租赁（约1GW），硬件混用英伟达、云厂商AI收入快速增加，测算26Q1 AI云占比云收入约20%-30%。 短期因为本钱前置现金流承压，测算2029–2030年规模效应后现金流转正。测算2030年谷歌云营业ROIC 38%、亚马逊24%、微软17%，差别次要来历于自研大模子和自研芯片的利润增厚，亚马逊Trainium、谷歌TPU单卡TCO低于英伟达芯片，后续可无效提拔云毛利率。大模子厂商是算力焦点需求方。 按照yipidata数据，26年6月Anthropic ARR约690亿、OpenAI约420亿，全年收入无望达1200亿美元(全年收入增速别离约15倍和3倍)。且两者毛利率已处正在60%摆布，26Q2 Anthropic已实现运营性现金流转正、OPM约为5%。测算Anthropic、OpenAI 2026年总算力收入超千亿美元（约占比CSP本年收入的20%），此中Anthropic 490亿美金(240亿推理、250亿锻炼），OpenAI550亿美金（ 230亿推理、320亿锻炼），成为支持科技厂商本钱开支的焦点动力。全年两者占用12GW算力，预期岁暮升至17GW。且每MW算力年度收入本年别离有68%、34%的同比增加，申明其单元算力下模子价值持续提拔。持久大模子空间广漠，白领劳动收入为40万亿美金市场（10亿人*年收入4万美元），可替代10万亿（25%工时从动化），若假设10%渗入也对应万亿美金市场。风险提醒：AI贸易化落地不及预期、高额发债推升融资成本、芯片交付不及规划、芯片快速迭代激发大额资产减值风险。行业旧事：1）《智能网联汽车 组合驾驶辅帮系统平安要求》强制性国度尺度正式发布；2)特斯拉正在迈阿密推出从动驾驶出租车办事；3）小鹏MONA L03沉磅表态并预售，全面搭载小鹏图灵AI智驾；4）Momenta、易控智驾港交所上市；5）希迪智驾迈向“沉载具身智能”；6）地平线正式推送，全场景体验。高频焦点数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提拔。2026年4月，乘用车前视摄像头渗入率为72。5%，同比+7pct，环比+1pct，此中800万像素摄像头占比为58。5%，同比+24pct，环比+6pct。2）英伟达驾驶芯片占比提拔。2026年4月，乘用车驾驶域控渗入率44。5%，此中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比别离为16。7%、48。9%、4。7%、9。7%，同比-1、-3、-2、+0pct，环比+0、+3、-5、+2pct。3）激光雷达渗入率提拔。2026年4月，乘用车激光雷达渗入率19。0%，同比+11pct，环比+3pct。参考NE时代数据，2026年5月激光雷达市占率禾赛科技（33。2%）、华为（30。4%）、速腾聚创（18。2%）、图达通（12%）。智能座舱：大屏化产物、HUD、座舱域节制器等单品渗入率持续提拔。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域节制器4月渗入率90。1%、47。1%、25。3%、49。5%，同比+6、-3、+8、+9pct，环比+1、-1、+2、-2pct。2026年中期回首及中报前瞻：纺服指数高开低走，品牌根基面好于制制。1）行情回首：2026上半年A股取港股纺服指数均跑输大盘，品牌服饰好于纺织制制，7月以来市场气概切换，资金畴前期芯片等从力板块流入低估值、根基面确定性强的消费板块标的，纺服标的股价普涨；2）行业数据：1-5月服拆社零累计同比+7。2%，每月均为正增加，均好于全体社零；中国取越南鞋服出口正在关税取地缘冲突扰动下震动，但关税取原材料价钱正逐渐趋稳。3）中报前瞻：品牌服饰韧性强于制制，二季度大都品牌延续增加但较一季度略放缓，高端服饰、户外及家纺龙头相对领先，大都品牌利润规矩在扣头改善、加盟补库取费用节制下好于收入端；纺织制制受关税、原材料上涨及汇率拖累收入利润遍及承压，但二季度环比改善。瞻望下半年，品牌趋向全体趋稳，制制正在关税开阔爽朗、原材料趋稳、下逛补库修复布景下环比改善值得等候。从线一——高端服饰消费韧性强、景气宇高。高端消费自2025下半年以来全面苏醒且持续加快。晴雨表端，恒隆内地商场租户发卖额从24Q3的-18%回升至25Q4的+18%，华润万象糊口2025年零售额同比+23。7%、沉奢同店增速由+1。8%升至+15。3%；豪侈品端，2025Q3为全球行业转机点，2026Q1苏醒加快，大中华区由拖累项变为焦点增加引擎，昂跑、亚玛芬、Ralph Lauren等轻奢品牌增加领先。活动户外服饰呈“越贵越买”款式，26H1活动户外服拆均价上涨19。5%（次要由高价品牌份额提拔驱动），头部品牌“量价齐升”、溢价能力凸显；活动鞋则大都品牌降价、唯高价品牌高增。中高端订价、细分场景挖掘取差同化产物立异能力强的品牌无望脱颖而出。从线二——睡眠经济驱动家纺消费升级，家纺龙头兼具成长性取高股息。2024年以来家纺行业增加逻辑发生变化，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌焦点增加引擎，依托睡眠健康需求取精准营销打制行业爆品。电商三平台床品份额中，亚朵敏捷从2021年的0。1%提拔至2025年的5。7%，2026H1更是凭仗显著好于大盘的增速，份额提拔至10。1%；水星、罗莱电商份额位列第二第三，并推出枕头、床笠、被子等大单品，验证大单品逻辑见效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、盈利能力强、现金流丰裕，罗莱、富安娜2025年分红率99%/95%，股息率约5%-8%，兼具成长性取高股息防御属性，攻守兼备。从线三——关税取原材料价钱趋稳，优选份额取效率向上的制制龙头。全球品牌客户终端需求全体稳健、库存压力缓解，最新一季度业绩大都品牌正增加、大中华受益春节大都双位数增加，2026Q1海外沉点品牌库销比同比改善、库存处于低位。关税端呈现企稳信号，本年无望下降且部门品牌已收到关税返还；原材料岁首年月以来遍及上涨后近期较着回调、逐渐趋稳，制制商成本压力可通过对下逛品牌跌价传导。制制台企Q2较Q1遍及改善，随关税成本向下传导，企业预期四时度至明岁首年月订单逐步回稳。风险提醒：宏不雅经济取消费需求疲软；国际经济风险；汇率取原材料价钱大幅波动；品牌合作款式恶化。截至2026年5月底，我国公募基金总规模为39。48万亿元，规模创汗青新高，但布局特征仍然较着，特别是货泉基金约 16。27万亿元，债券基金约11。67万亿元，权益基金规模相对货基/债基较着偏小。同时，我国公募基金行业呈现明显的布局性扩张特征：一方面机构资金减持ETF趋向较着，宽基ETF规模收缩1万亿元以上，另一方面低利率取科技行情驱动居平易近存款持续搬场，科技赛道类基金、“固收+”产物成为规模增加焦点动力，产物“得锐度者得全国”。正在《鞭策公募基金高质量成长步履方案》等强监管框架系统下，基金行业扩张径呈现高锐度取东西化两条差同化线：产物结构层面，高锐度线聚焦自动办理取弹性收益，以科技赛道基金、“固收+”及Smart Beta产物为代表，通过行业精选、策略加强获取超额收益，契合居平易近对收益弹性的需求；东西化线则以被动指数、ETF及低波动产物为从，强调尺度化、通明化取低成本，办事于机构资产设置装备摆设取风险对冲需求。国表里资产办理机构均对高锐度和指数化两种运做模式做了摸索。海外经验显示，贝莱德通过“东西化+系统化”建立护城河，依托iShares平台供给超1300只ETF产物，辅以阿拉丁风控系统实现全流程数字化办理，以极低费率占领全球ETF市场34%份额；而富达基金则“高锐度+自动办理”线，通过明星基金司理制（如晚期的彼得·林奇）打制旗舰产物，以持久超额收益吸引零售取养老资金，二者别离代表两种成功范式。国内实践也做了积极摸索，好比永赢基金摸索员工持股，搭建了投研文化+高激励+弹性渠道的营业闭环，近年通过“固收+”取自动权益双轮驱动，依托产物收益弹性劣势实现规模跃升；南方东英则聚焦跨境ETF取科技赛道，借帮港股通取海外结构，正在“二倍做多”等锐度产物中成立先发劣势，成为我国公募基金出海标杆。对公募基金而言，强大规模是高质量成长的基石，逃求高锐度和建立东西化系统需要差同化的资本支撑。好比高锐度线需建立深度投研文化取高激励查核机制，沉点结构互联网等弹性渠道，以快速捕获市场热点；东西化线则需前期巨额固定投入，搭建高效买卖系统取运营平台，通过极致成本节制（如贝莱德费率压降至0。14%）构成规模效应。两条线均需适配监管导向：高锐度产物需强化业绩基准束缚取浮动费率设想，东西化产物则需提拔底层资产通明度取流动性办理能力，方能正在高质量成长中实现可持续扩张。本钱市场景气宇下滑。基金底层资产如股票、长久期债券等均为本钱市场，如本钱市场景气宇下滑，股票、债券等资产的投资特征或将发生变化，本演讲中的概念或不再合用。政策风险。公募基金行业为主要的金融行业之一，近年来规范公募基金行业成长的政策时有加强，政策变化或将影响公募基金行业的投资策略和计谋决策，对行业运营有较为显著的影响。宏不雅经济下行风险。公募基金产物的资金来历和资金用处均取宏不雅经济互相关注，如宏不雅经济下行超出预期，则公募基金行业成长或将遭到较显著的影响。投资者风险偏好变化。公募基金产物东西化历程中，投资者风险偏好将会对基金产物的成长标的目的形成显著影响。各细分板块保举逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转估计期近，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩无望送来高弹性修复。2）生猪：头部企业现金流快速好转，并无望转型为盈利标的，正在全行业产能收缩的布景下，龙头的成本劣势无望较着提高，强者恒强。3）宠物：宠物做为新消费优良赛道，持久景气受益生齿趋向，且国内自从品牌正快速兴起，头部宠食标的中期业绩增加确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，财产分工明白，饲料龙头凭仗手艺和办事劣势，无望进一步拉大合作劣势。5）禽：供给波动幅度无限，行情无望随需求苏醒，龙头企业凭仗单元超额收益劣势无望实现更高现金流分红报答。农产物价钱：1）生猪：7月初生猪价钱11。3元/公斤，较上月环比上涨约18。8%，7kg仔猪价钱约173。81元/头，月环比-26%。2）禽：7月初白鸡毛鸡价钱6。32元/千克，月环比-13。7%。3）鸡蛋：新开产蛋鸡估计逐渐上量，供给压力增大。4）豆粕：价钱处于汗青周期底部，成本中枢支持较强。5）玉米：行业库存处于低位，关心厄尔尼诺扰动。6月市场行情：农林牧渔指数跑输大盘。2026年6月SW农林牧渔指数下跌10。2%，沪深300指数上涨1。8%，板块跑输大盘12。0%。涨幅排名前五的个股顺次为国投中鲁、天马科技、安德利、申联生物、回盛生物。《新型能源系统扶植“十五五”规划》印发。6月25日国度发改委、国度能源局结合发布，明白2030岁首年月步建成新型能源系统，非化石能源消费比沉达25%，风光拆机占比超50%；“十五五”电网投资比“十四五”增加30%以上，新型储能拆机方针3亿千瓦，虚拟电厂调理能力5000万千瓦以上，并初次将算电协同写入国度级规划。需求表示兴旺，锂电财产链排产持续高增。储能需求持续向好，电动车出口快速增加叠加内销单车带电量持续提拔，锂电需求维持高速增加。7月锂电池环节6家企业合计排产约182。55GWh，同比+66%、环比+6%，行业高景气照旧。保举关心电池、隔阂、铜箔、固态电池取钠电池等标的目的领先企业。全球储能需求稳步增加，系统取PCS出海提速。国内储能容量电价政策出台，市场化需求驱动国内储能订单呈现迸发式增加；美国数据核心成长鞭策大储系统采购需求提拔；欧洲天然气价钱上涨和电价市场化成长均鞭策储能需求；新兴市场储能政策频，估计2026年全球储能拆机需求达到455GWh，同比增加+40%。风电出口贡献业绩增加，欧洲海风投标放量。国内需求稳中有升，我国继续推进可再生能源消纳，成长绿色燃料财产，2026年国内风电新增拆机无望连结10%-20%增加。海外海风规划落地提速，日前英国曾经颁布发表本年7月启动新一轮海优势电CfD竞标（AR8），估计最多18个海优势电项目将参取。欧洲通过海优势电开辟提高能源平安取绿色成长的计谋结构，无望加强国内管桩和海缆出海机缘，国产轴承、齿轮箱等环节也无望进一步打开西欧陆风风电市场。沉点关心从机、零部件和海风龙头企业。投资：关心锂电池环节上市公司业绩正在2026-2027年受益于行业高景气宇加快增加，同时电芯企业贸易模式纵向延长的成长机缘。AIDC电力设备产物向曲流高压迭代过程，更多国产企业送来主要的弯道超车机遇，无望切入全球AIDC供应链。海外各区域户储取工商储因能源价钱高企实现迸发式增加，相关出海企业盈利能力逐季提拔。